做多情绪释放 期债高位振荡

本文摘要：不受新型冠状病毒肺炎疫情的影响，1月23日春节假期前最后一个交易日期债大上涨，10年期国债现券收益率2020年内首次下破3.0%。春节期间疫情发展，市场挂钩情绪急遽加剧，做到多利率债的交易策略被市场广泛寄予厚望，构成散户10年期国债收益率上行10BP左右的一致性预期。 2月3日节后首日散户期债大幅度下行，10年期主力合约创2016年11月8日以来新纪录，10年期国债现券收益率超强预期大幅度上行17BP至2.82%，做到多情绪获得充份获释。

不受新型冠状病毒肺炎疫情的影响，1月23日春节假期前最后一个交易日期债大上涨，10年期国债现券收益率2020年内首次下破3.0%。春节期间疫情发展，市场挂钩情绪急遽加剧，做到多利率债的交易策略被市场广泛寄予厚望，构成散户10年期国债收益率上行10BP左右的一致性预期。

2月3日节后首日散户期债大幅度下行，10年期主力合约创2016年11月8日以来新纪录，10年期国债现券收益率超强预期大幅度上行17BP至2.82%，做到多情绪获得充份获释。在大上涨之后，期债必须高位振荡整理来消化如此大的说明了收益率上行。

回顾历史行情中近几年能超过10年期国债收益率单日上行超强15BP的主要有2014年11月24日和2018年4月18日。这两次期债皆经历了单日大上涨，以及大上涨后的一段振荡整理行情。2014年11月24日是因为首次降息10年期国债收益率单日上行17BP至3.48%，2018年4月18日是因为首次降准10年期国债收益率单日上行15BP至3.50%。

难于找到这两次皆有较为根本性的货币政策方向性变化，且10年期国债收益率都在3.65%左右的较高方位。对比这次并没再次发生货币政策的方向性变化，货币政策沿袭严格只是市场预期边际上不会更为严格。近日10年期国债收益率早已在3.0%水平的偏高方位了。因此，在目前收益率水平上，收益率如此大幅的上行必定不会必须一段时间来消化。

短期来看，要求期债价格的核心驱动因素是疫情的发展，中长期来看还是要重返到宏观经济的基本面。基本面上，经济上行压力忽然减小对国债价格构成承托。

此次新型肺炎疫情显然对国内经济造成了负面影响，一方面是诱导消费减少内需，另一方面延后生产消退生产量。目前来看，这些前期悲观预期不会受到压制。领先指标2020年1月官方制造业PMI为50正处于临界点上，而1月PMI数据还没充满著反映疫情的影响， 2、3月大概率回升至膨胀区间，网卓新闻网，二季度的情况还造就疫情掌控的情况，对于经济快速增长预期不应理性看来无法过分悲观。即使在疫情完结之后经济再度重返正轨，原先的弱衰退节奏也被阻碍。

因此，基本面上经济上行压力较小对中长期期债价格构成承托，货币政策边际严格资金利率上行的市场预期对短期期债价格构成反对。至于期债价格能无法缔造历史新纪录，要看基本面与政策面不会会经常出现超强预期的情况。目前国债收益率水平正处于低位，10年期国债收益率在2.80%附近正处于历史收益率4%—5%分位的低位，距离前两轮债券牛市的收益率低点2009年1月的2.67%与2016年8月的2.64%大约15BP。实地考察当时的经济和金融环境与如今不可同日而语。

2009年1月的CPI当月同比为1.0%，M2同比增长速度为18.8%，社融增长速度为20.5%；2016年8月的CPI当月同比1.34%，M2同比增长速度11.4%，社融增长速度12.3%。目前的数据是2020年1月CPI同比增长速度5.4%，去年12月M2同比8.7%增长速度，社融增长速度10.7%。对比三个时间点的数据，难于找到当前阶段的宏观金融数据人组比较更加无法推展无风险利率大幅度上行。不过，依目前情况辨别也无法回避宏观金融状况在短时期内再次发生轻微变化的可能性，若是10年期国债收益率真为上行到2.6%附近，也许就沦为此轮期债牛市高点并打开债市牛熊切换的过程，为机构投资者获取套保良机。

综上所述，不受新型肺炎疫情影响，产需下降，工业品价格承压，名义GDP上行的风险忽然减少期债价格构成承托。目前的国债收益率水平早已正处于低位。现券收益率能否之后上行、期债价格能否缔造历史新纪录一方面各不相同目前的宏观金融现状，另一方面也各不相同基本面与政策面在后期否经常出现利多国债的极强变化。

虽无法回避再创新高的可能性，但融合历史与现阶段的基本面分析对比，我们指出后市期债高位波动消化涨幅的概率更高一些。

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